ФОРМИРОВАНИЕ ФОНДОВОГО РЫНКА В КАЗАХСТАНЕ

ФОРМИРОВАНИЕ ФОНДОВОГО РЫНКА В КАЗАХСТАНЕ

 

Ключевые термины: приватизация, малая приватиза­ция, массовая приватиза­ция,  привати­зация в сельском хозяйстве, приватизация по индивиду­альным проектам, разгосударствление, финансовый рынок, денежный рынок, рынок капиталов,  рынок ценных бумаг, общерыночные и специфические функции рынка ценных бумаг, ценные бумаги, эмитент, инвестор, профессиональные участники рынка ценных бумаг,  первичный рынок, вторичный рынок, организованный рынок, неорганизованный рынок, биржевой рынок,  внебиржевой рынок, традиционный, компьютеризированный рынок,  кассовый рынок, срочный рынок, модели рынка ценных бумаг.

 

 

1.1 Приватизация и разгосударствление государственной собственности

как основа формирования рынка ценных бумаг в Казахстане

1.2 Определение, место и роль рынка ценных бумаг

1.3 Функции рынка ценных бумаг

1.4 Классификация рынка ценных бумаг

1.5 Субъекты и объекты рынка ценных бумаг

1.6 Модели рынка ценных бумаг

1.7. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг

 

1.1 Приватизация и разгосударствление государственной собственности как основа формирования рынка ценных бумаг в Казахстане

 

Приватизация является центральным компонентом процесса реструктуризации экономики и формирования рынка ценных бумаг в стране. На современном этапе развития государства она рассматривается как структурный элемент государственной политики управления собственностью, направленный на развитие производства, создание рабочих мест, наполнение рынка конкурентоспособными товарами и услугами товаропроизводителей, расширение налогооблагаемой базы, целью которой является повышение эффективности использования государственной собственности.

  В соответствии с разработанной программой в Республике Казахстан в 1991 году была начата приватизация госу­дарственных и колхозно-кооперативных предприятий и органи­заций с преобразованием их в частные или смешанные государственно-частные акционерные компании и товарищества.

Приватизацию осуществлял Государственный комитет Республики Казахстан по государственному имуществу и его территориальные органы с участием Министерств, Ведомств и местных администраций.

Казахстан имеет целую систему правовых актов, регули­рующих процесс приватизации, которая включает: Закон Республики Казахстан «О приватизации» от 23 декабря 1995 года, «Программу прива­тизации и реструктуризации государственной собственности в Республике Казахстан на 1996-1998 годы» принятой 27 февраля 1996 г., а также большое число нормативных актов, принятых Кабинетом Министров, Государственным комитетом по управ­лению государственным имуществом и Государственным коми­тетом по приватизации.

Согласно Программе приватизации в Республике Казахстан все предприятия республики в зависимости от численности персонала и отрасле­вой принадлежности были поделены на четыре группы, для каждой из которых предусматривались различные способы прива­тизации:

—  продажа мелких предприятий через местные аукционы;

—  массовая приватизация средних и крупных предприятий;

— приватизация очень крупных предприятий по индивиду­альным проектам;

— приватизация в области сельского хозяйства и сектора переработки сельхозпродукции.

Реформа собственности в Казахстане проходила в три ос­новных этапа:

Первый этап (малая приватизация) охватил пери­од с 1991 по 1992 годы и концентрировался, в основном, на прода­же объектов торговли и сферы услуг, а также на передаче госу­дарственной собственности трудовым коллективам. В это время более 2500 крупных и около 4000 малых предприятий перешли в негосударственный сектор экономики. При этом полностью частным стало лишь каждое пятое предприятие, прошедшее через разгосударствление, преимуще­ственно в сфере сельского хозяйства, торговли, общественного питания и бытового обслуживания. В рамках малой приватиза­ции было продано 11 тыс. объектов, что составляет около 2/3 из них и одновременно приватизировано 84% предприятий, яв­ляющихся наиболее важными для удовлетворения потребностей населения в торговле, общественном питании и сфере услуг.

Второй этап реформы проходил с 1993 по начало 1996 годы. Принцип приватизации основывался на распределении привати­зационных купонов среди населения, купоны раздавались бесплатно всему населению и использовались как единственное и специфическое платежное средство на специализированных купонных аукционах. Раздача приватизационных купонов населению была осуществлена достаточно активно. В целом было выдано более 15,5 миллионов купонных книжек. Распределение ку­понных книжек закончилось в конце 1993 года  и в  течение небольшого периода времени более 97% граждан Казахстана получили по 100 (в сельском местности – по 120 в целях частичной компен­сации разницы в материальном положении) купонов каждый, независимо от возраста и других социальных характеристик. Купоны были сброшюрованы в именную книжку, и каждый гражданин получил право через отделение Народного сберегательного банка вложить все или часть купонов в один или несколько инвестиционных фондов по своему выбору.

Купоны были именными и неликвидными, их нельзя было продать, передать, подарить. Единственный способ их возможного применения —  передать какому-либо инвестиционно — приватизационному фонду (ИПФ) для дальнейшего использования передача их ИПФ, которые выпускали свои акции в обмен на купоны. ИПФ, в свою очередь, приобрели акции государственных предприятий на купонных аукционах. Только лицензированные ИПФ, которых насчитывается около 170, могли участвовать в них (таблица 1).

Инвестиционно-приватизационные фонды создавались инициативно, на правах частной собственности их учредителей. Государство  взяло на себя только функции разработки нормативной базы и учебы управляющих ИПФ. Всего было сформировано 269 ИПФ. Те из них, которые были учреждены состоятельными фирмами, провели рекламную компанию с целью привлечения вкладчиков. 

На первых порах около 40 % граждан разместили свои купоны в избранных ими фондах и стали ожидать обещанных дивидендов. Приток купонов в ИПФ практически прекратился,  под угрозу было поставлено выполнение социально-политической функции купонной приватизации. В таблице 1.1 представлена отраслевая структура АО, проданных на купонных аукционах в Казахстане.

  Таблица 1.1 — Отраслевая структура АО, проданных на купонных аукционах в Казахстане

Отрасль	Доля общего числа АО, %
Газовая промышленность	1
Геология	4
Научно-исследовательские институты	3
Ремонтные предприятия	12
Легкая и местная промышленность	13
Металлургия	1
Нефтяная промышленность	1
Машиностроение	3
Оптовая торговля	17
Агропромышленный сектор	14
Строительство	15
Транспорт и телекоммуникации	13
Химическая промышленность	2
Энергетика	1

 

Для сравнения – в России, где ваучеры были неизменными и ликвидными,  то есть  более удобными для употребления в качестве платежного средства, лишь менее половины ваучеров оказались вовлеченными в оборот.

Продажа государственных пакетов акций, переданных на купонные торги, осуществлялась в форме централизованных купонных аукционов, проводившихся один раз в месяц в столице Казахстана г. Алматы с участием всех зарегистрированных ИПФ. В срок не менее чем за 45 дней до каждого такого аукциона публиковалось информационное сообщение о выставляемых на аукцион объектах с тем, чтобы инвестиционно-приватизационные фонды могли заранее определить стратегию своего поведения на торгах.

Хозяйствующие субъекты, включенные в Программу массо­вой приватизации, сначала преобразовывались в акционерные общества, в которых 100 % акций принадлежало государству. За­тем до 10 % бесплатно передавалось сотрудникам компании в ви­де привилегированных акций. После этого 51 % или более акций выставлялись на продажи через купонные аукционы для ИПФ, государству должно было остаться максимум 39 %.

На каждый аукцион выставлялись на продажу государственные пакеты акций (как правило, величиной 51% уставного капитала) более 100 акционерных обществ. При этом действовало правило, что одни фонд на одних торгах может приобрести не более 10 % акций одного акционерного общества. Это ограничение было введено для того, чтобы фонды не могли концентрировать в своих руках контрольные пакеты акций. В последствии проявились отрицательные стороны такого ограничения. Во-первых, изначально оно не соответствовало природе ИПФ и главной их предполагавшейся функции для того, чтобы выполнять роль инвестора, необходимо располагать контрольным пакетом акций соответствующей компании. Во-вторых, фонды, которые были заинтересованы в аккумулировании значительных пакетов акций, легко обходили это ограничение путем обмена приобретенными акциями между собой.

Одна из серьезных проблем была связана с тем, что на купонные аукционы выставлялись акции сравнительно небольшого числа акционерных обществ, причем многие из них были привлекательными из них не были привлекательными для покупателей. Таким образом, имущественное наполнение купонов оказалось катастрофически малым. По предложению Государственного комитета по приватизации правительство приняло меры с целью насыщения купонных аукционов большим количеством акций компаний, в том числе таких, которые приватизируются по индивидуальным проектам и представляют собой несомненную ценность. В результате к концу купонных торгов удалось частично поправить ситуацию, и имущественное наполнение купонов заметно возросло.

Всего за все время купонной приватизации продано акции  общей социальной стоимостью 3138 млн. тенге, израсходовано 1127 млн. купонов. Средняя стоимость купона составила 2,8 тенге за 1 купона по номинальной стоимости акций. С учетом индексации это означает, что одна купонная книжка в среднем «вести» примерно 30 тыс. тенге (около 500долл.). Собранные заявки вводились в компьютер, в котором в соответствии со специальной программой предложения ИПФ сверялись с количеством купонов, числящихся на их счетах, а эти предложения сопоставлялись между собой. В результате победителем признавался тот фонд, который предлагал за соответствующий пакет акций более высокую купонную цену. Недостаток этого метода заключался в том, что ни одни из участников аукциона не мог корректировать свой предложения в ходе торгов и отреагировать тем самым не поведение соперников. Победную цену приходилось угадывать, ее невозможно было формировать в открытом состоянии.

На 7-м купонном аукционе была предпринята попытка провести открытые торги с возможностью повышать предлагаемую цену в ходе торгов. Однако этот аукцион чрезвычайно затянулся по времени его проведения, тогда как у представителей фондов, приезжающих в центр из всех регионов Казахстана, в том числе и очень отдаленных, возникло много проблем. К тому же такая процедура привела к резкому всплеску количества купонов, затраченных на приобретение акций. Поэтому в дальнейшем организаторы купонных аукционов  вернулись к прежней схеме.

Всего на проведенных купонных аукционах были выставлены на продажу государственные пакеты акций более чем 1700 акционерных обществ, из них около 70 % были полностью реализованы. Интенсивность торгов заметно возросла после 9-го купонного аукциона. На этих аукционах были проданы государственные пакеты акций предприятий, занятых в различных секторах экономики.

С мая 1994 по февраль 1996 годы в Казахстане на 22 купонных аукционах были выставлены на продажу свыше 1700 предприятий. На них были реализованы акции, представляющие уставный фонд предприятий номинальной стоимостью 1261,5 млн. тенге. По размерам предприятий итоги следующие:

— с числом работников менее 100 человек – 583;

— от 100 до 1000 – 922;

— от 1000 до 5000 – 168;

— и свыше 5000 человек – 15.

Существенно, что из акционерных обществ, акции которых были реализованы на купонных торгах, 919 не имели зарегистрированных в установленном порядке проспектов эмиссий, имели таковую 769 компаний. В дальнейшем это существенно осложнило проведение денежных продаж оставшихся пакетов.

После завершения всех купонных торгов инвестиционно — приватизационные фонды обязаны провести общее собрание своих акционеров и наделить их своими акциями в обмен на вложенным ими купоны. Для этого Информационно-учетный центр, в котором ведется электронная база данных о движении купонов, представил всем ИПФ поименные реестры их акционеров. Эти реестры, однако, имеют предварительный характер, поскольку обнаружилось, что в силу разных причин (сбои в программе, невнимательность работников, принимавших купоны) в базе содержится  значительное количество ошибок. К тому же у многих граждан, сдавших свои купоны в инвестиционные фонды, за прошедшее время изменились адрес, фамилия (у тех, кто вышел замуж).

С целью уточнения базы данных и формирования окончательных реестров акционеров инвестиционно-приватизационных фондов проводится широкомасштабная кампания, в ходе которой каждый гражданин Казахстана получил возможность направить сообщения о своих вкладах и об изменениях своих данных,  которые произошли за прошедшее время. Для этого во всех газетах и на всех каналах центрального и местного телевидения в течение двух месяцев делались соответствующие сообщения, сопровождавшиеся  разъяснением целей этой кампании, в любой отделении связи каждый гражданин мог получить соответствующий бланк для заполнения и отправки в адрес областного органа приватизации.

Главная задача первого после завершения торгов общего собрания акционеров инвестиционно-приватизационных фондов – принять решение о способе трансформации ИПФ, выполнившего свои функции по аккумулированию  купонов и использованию их на купонных торгах.

Фонды могут избрать одни из двух возможных способов трансформации.

Первый – это превращение в полнокровную компанию, которая функционирует комиссии по ценным бумагам (НКЦБ) в соответствии со специальным законом, регулирующим деятельность инвестиционных компаний. В этом случае ИПФ, преобразованный в такого рода компанию, превращается в организацию, которая не имеет права заниматься ничем иным, кроме как исполнять функции профессионального участника рынка ценных бумаг. Совершенно очевидно, что для этого ИПФ должен располагать значительными ресурсами и профессиональными возможностями.

Финансовое положение участвовавших в купонных аукционах инвестиционно-приватизационных фондов таково, что очень немногие из них (не более 10%) способны выполнять роль инвестиционных компаний. Поэтому для них более привлекателен второй путь —  превратиться в обычное акционерное общество с правом выполнять различные работы и услуги по своему выбору и обязанное выплачивать дивиденды свой акционером за счет получаемой прибыли. Основная проблема при этом заключается в том, чтобы создать условия, стимулирующие эти акционерные общества интенсивно продавать за деньги те акции, которые они приобрели на купонных аукционах. В противном случае граждане, вложившие в ИПФ свои купоны, не получат ощутимых дивидендов в течение длительного времени, что приведет к резко отрицательному отношению ко всему приватизационному процессу и росту недоверия к действиям правительства.

Другим негативным следствием ситуации, при которой фонды не продают имеющиеся в их владении акции, является торможение развития рынка ценных бумаг и ухудшение инвестиционного климата. Это происходит потому, что государство располагает сравнительно небольшими пакетами акций (как  правило, 39 %) для продажи стратегическим инвестором, что совершенно недостаточно для привлечения этих инвесторов.

Третий этап — приватизация по индивидуальным проектам. Крупные предприятия с численностью более 5000 работающих, и предприятия особого государственного значения, например, в добывающей промышленности, или природные монополии, должны быть приватизированы на основе Программы привати­зации по индивидуальным проектам. В целом под эту категорию подпадали около 170 предприятий.

Целью такого подхода являлось принятие решений, макси­мально концентрирующих внимание на условиях каждого пред­приятия. В отличие от Программы массовой приватизации, здесь не существовало модели для определения доли государст­венной и частной собственности инвестора. Методы продажи каждой компании также отличались, но предполагалось прове­дение международных тендеров и контрактов на управление.

Немаловажной была приватизация в области сельского хо­зяйства и сектора переработки сельхозпродукции. Существовало около 4000 государственных сельскохозяйственных предпри­ятий и предприятий по переработке сельскохозяйственной про­дукции. Государственные предприятия коллективизировались, и земля распределялась между отдельными членами коллектива.

Государственные предприятия сектора переработки сельскохозяйственной продукции и аграрного сервиса также приватизировались по этой программе с пе­редачей акций коллективам, отдельным сотрудникам и сельскохозяйственным производителям. При этом цены устанавлива­лись на приемлемом уровне с поправкой на инфляцию. Не­сколько крупных перерабатывающих предприятий были прода­ны по Программе приватизации по индивидуальным проектам.

Одной из задач, выдвинутых в Стратегии развития Казах­стана — 2030, является полное завершение процесса приватизации недвижимости, средних и малых предприятий и предприятий аг­ропромышленного комплекса в республике. Согласно Программе приватизации и государственного управления собственностью на 1999-2000 гг. государство сохра­няет за собой право собственности объектов в стратегически важных сферах экономики, таких как добыча, транспортировка и обработка нефти, железнодорожные и воздушные транспортиров­ки, энергетический комплекс, производство урана. Правительство определило основные направления разгосударствления конкрет­ных сфер экономики и выработало стратегию для развития регуля­тивной законодательной и административной базы (таблица 1.2).

 

Таблица 1.2 – Количество приватизированных объектов

 

Годы	Малая приватиза­ция	Массовая приватиза­ция	Привати­зация в сельском хозяйстве	Приватизация по индивиду­альным проектам	Всего
1995	2477	147	513	5	3142
1996	3393	497	138	28	4056
1997	5590	1122	18	47	11876777
1998	2539	514	9	11	3073
1999	2153	161	4	0	2318
2000	1581	129	11	3	1724

 

Приватизация предприятий оказала положительное влияние на их деятельность. Были опрошены представители 15 % прива­тизированных объектов (опрос проводился компанией Deloitte & Touche), при котором затрагивались условия и методы работы, уровень материальной компенсации работников, методы управ­ления, правила налогообложения, вмешательство правительст­венных органов и др. Результаты опроса показали:

• увеличение показателей занятости в компании в сред­нем на 20 %;
• значительный объем финансовых инвестиций со сторо­ны новых владельцев;
• рост объемов прибыли приватизированных предпри­ятий;
• более высокий уровень заработной платы работников, занятых в частном секторе, по сравнению с государст­венным сектором;
• более широкий ассортимент товаров, предлагаемых приватизированными предприятиями;
• снижение уровня цен.

Также были отмечены другие важные результаты процесса приватизации, включая более высокий уровень удовлетворенно­сти клиентов и развитие сферы обслуживания, в частности, таких областей, как бухгалтерский учет, маркетинг и рекламное дело.

Одним из основных вопросов, интересующих иностранных инвесторов в процессе приватизации в Казахстане, являлось обеспечение их прав. Согласно законодательству РК иностран­ные инвесторы имеют такие же права, как и отечественные, включая право защищать свои интересы в судах и с помощью любых других правовых средств. Закон «Об иностранных инве­стициях» (от 30 декабря 1995г.) защищает иностранных инве­сторов от национализации, а также от изменений законодатель­ства и политической ситуации и гарантирует возмещение убыт­ков. В соответствии с приведенным Законом иностранные инве­сторы имеют право защищать свои интересы с использованием международного арбитража.

В процессе приватизации Казахстан использовал помощь иностранных экспертов и консультантов через проекты USAID и помощь иностранных компаний, что делало процесс более предсказуемым и открытым для зарубежных инвесторов.

Таким образом, приватизация явилась основой формирования рынка цен­ных бумаг в Казахстане. Создание акционерных обществ приве­ло к выпуску акций, которые продавались на аукционах, правда, лишь на первичном рынке, то есть произошло лишь первичное их размещение. Но создание акционерных обществ, выпуск ак­ций, создание ИПФ стало базисом формируемого ныне рынка ценных бумаг в Казахстане.

 

1.2  Определение, место и роль рынка ценных бумаг

 

Одной из наиболее характерных особенностей организации и функционирования  экономических систем в современных условиях является высокий уровень развития рынка, рыночных отношений.  Вместе с тем в казахстанской и зарубежной  экономической литературе понятиям «рынок» и «рыночные отношения»  даются совершенно разные определения.

В целом, рынок – это сложное многофункциональное комплексное понятие, включающее с одной стороны, рынок товаров и услуг, а с другой стороны – рынок ресурсов, в тесном взаимодействии и взаимосвязи  которых идентифицируется современный экономический  механизм.

В нашей стране многие десятилетия не было ни финансового рынка, ни его инфраструктуры: частных коммерческих и инвестиционных банков, бирж, страховых обществ, отсутствовала конкуренция между производителями товаров и услуг. По этой причине за годы существования плановой экономики объемы и структура  общественного производства оказались в отрыве от объемов и структуры потребностей населения, сформировалась экономика дефицита, породившая нехватку материальных и нематериальных благ и услуг. В этой ситуации переход к новым, рыночным методам хозяйствования стал объективной необходимостью.

Финансовому рынку принадлежит особое место в системе рыночных отношений: рыночная экономика требует постоянного использования потенциальных возможностей финансового рынка — важнейшего источника ее роста. Сбережения превращаются в инвестиции, когда они попадают к тем, кто использует их для приобретения элементов производства. Такое превращение может быть прямым и косвенным. Если собственные средства могут напрямую превращаться в инвестиции, то чужие должны проделать, определенный косвенный путь, опосредуемый финансовым рынком.

Важной составной частью финансового рынка является рынок ценных бумаг, появление и развитие которого напрямую связано с ростом потребности в привлечении инвестиционных ресурсов в условиях расширения производственной и торговой деятельности. Рынок ценных бумаг имеет особое значение  в системе воспроизводственного процесса, обеспечивая свободное движение денежных ресурсов. С помощью ценных бумаг осуществляется сбор средств от внутренних и внешних сберегателей и передача их для инвестирования предприятиям, фирмам. Благодаря рынку ценных бумаг обеспечивается участие сберегателей в прибылях предпринимателей.

Таким образом, рынок ценных бумаг представляется как совокупность экономических отношений  по выпуску и обращению ценных бумаг между его участниками, то есть основной целью рынка ценных бумаг является аккумулирование финансовых ресурсов и обеспечение возможности их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами.

Задачами рынка ценных бумаг являются:

— мобилизация временно свободных финансовых ресурсов;

— формирование рыночной инфраструктуры;

— уменьшение инвестиционного риска;

— формирование портфельных стратегий;

— совершенствование рыночного механизма и системы управления.

 

1.3 Функции рынка ценных бумаг

 

Рынок ценных бумаг занимает особое место в экономике и выполняет ряд важных функций. Целесообразно выделить две группы функций рынка ценных бумаг:

—  общие функции рынка ценных бумаг, характерные и для всех других рынков (в частности товарных);

—  специфические функции, реализуемые непосредственно в процессе обращения ценных бумаг на рынке как особого инвестиционного товара.

К общим функциям можно отнести коммерческую, информационную, ценовую и регулирующую функции.

— информационная функция рынка ценных бумаг свидетельствует о состоянии экономики. Эта функция реализуется вследствие высокой мобильности капитала, обращающегося на финансовом рынке;

— коммерческая функция отражает получение прибыли от операций на рынке;

— ценовая функция, то есть рынок обеспечивает процесс формирования рыночных цен, их постоянное движение;

— регулирующая функция, когда рынок создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками.

Рассмотрим специфические функции рынка ценных бумаг:

— во-первых, рынок ценных бумаг – гибкий и эффективный регулятор воспроизводственного процесса и его финансового обеспечения. Его механизм позволяет осуществлять перераспределение капиталов между отраслями и сферами экономики, также ее участниками. Данную функцию можно определить как перераспределительную;

— во-вторых, рынок ценных бумаг – это механизм аккумуляции и мобилизации свободных денежных средств инвесторов. Данную функцию можно именовать аккумулирующей. Формой аккумуляции денежных средств широкого круга инвесторов являются разнообразные ценные бумаги;

Вместе с этим можно выделить и следующие функции как:

— инновационная функция, которая реализуется в результате одновременного обращения на рынках ценных бумаг самых разнообразных корпораций, относящихся к различным секторам экономики;

— трансформационная функция,  которая позволяет приблизить уровни потенциальных инвестиций, определяемых масштабами  сбережений на всех уровнях;

— функция страхования ценовых и финансовых рисков.